來源：市值風云
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繞不開的亞馬遜。
在我國跨境電商的發展史中，2021年發生的“亞馬遜封號門”事件無疑會留下濃墨重彩的一筆。
事情的起因是亞馬遜（AMZN.O）對彼時平臺中泛濫的“非官方推廣評級或評論”（通俗講就是刷好評、刷單）重拳出擊，針對涉事賣家采取了諸如封號、下架產品、凍結賬戶資金等管制措施。
據媒體估計這次事件導致了數萬名中國賣家被封，帶來的經濟損失達到千億級別，著實是打擊到了彼時方興未艾的跨境電商行業。
2021年5月，受到亞馬遜事件的直接影響，傲基科技股份有限公司（以下簡稱“傲基科技”）不得已撤銷了同月剛向深交所創業板提交的上市申請。
3年時間過去，近來風云君注意到傲基科技再次計劃在港交所主板上市，其獨家保薦人為華泰國際。
闖關A股兩度失利，遭劫后業績再度修復
傲基科技于2010年由現任董事長陸海傳創立。截至2024年4月，陸海傳、現任副董事長迮會越，以及員工持股平臺樂清市傲基成長四號，三者為單一最大股東集團，合計持股比例約為30.65%。
（來源：傲基科技招股書）
2015年11月公司曾在新三板掛牌交易，2019年4月摘牌，彼時股票簡稱還是“傲基電商”，同年更名“傲基科技”后，其又在8月轉戰科創板，計劃募資17.44億，用于建設研發、營銷、倉儲物流等項目。
（來源：傲基科技招股書）
雖說公司名字變得更加“科創”，但傲基科技隨后表示“其核心業務與科創板定位之間存在差異”，一年不到就主動撤回了上市申請。
此后傲基科技又瞄準了創業板，并于來年再次提出IPO申請，結果又遭遇亞馬遜事件泡湯。
但風云君轉念一想，如果此前傲基科技成功登陸科創板，那為亞馬遜事件買單的就又變成大A的股民朋友們了。
從業績情況來看，自新三板掛牌以來傲基科技一直處于增收不增利的狀態，直至2020年方才進入兌現期，當年僅前三季度歸母凈利潤就有5億。
傲基科技尚未公開披露過2020年全年業績。
但是好景不長，2021年大幅虧損的原因大家也都知道了。
不過令人有些驚訝的是，傲基科技重整旗鼓的速度十分之快，2023年歸母凈利潤已經恢復至5.3億，基本恢復至2020年的最高水平。
（來源：傲基科技公告，制圖：市值風云APP）
產品轉型應對封店風波
傲基對于亞馬遜事件的應對措施是放棄舊店上新店。2021年被封網店數量為276家，占年初總量的86.8%，而同年新增數量高達327家，其中大多數在亞馬遜事件后方才開始運營。
更加值得注意的是，新舊店鋪交替的同時，傲基科技的主營產品也隨之發生了變更。
2016-2018年間，傲基科技的主要收入來源為耳機、充電寶等3C電子產品，期間科技消費類產品的收入占比均在60%以上。
（來源：傲基科技招股書）
而在2021-2023年間，傲基科技披露的業務結構變成了商品銷售和物流解決方案兩大板塊，其中前者即核心主業跨境電商業務。
（來源：傲基科技招股書）
在商品銷售的結構中，床柜桌椅等家具家居類產品的占比持續增加，至2023年收入規模已有53.37億，在商品銷售板塊中占比高達75.9%，在公司整體收入中也有六成以上的貢獻，是其目前的主營產品。
（來源：傲基科技招股書）
對比下家具家居和科技消費兩大電商賽道，2023年前者的全球GMV約3，258億美元，后者則高達8，093億美元，是前者的兩倍有余。
從市場規模來看，傲基科技此次轉型可以說把未來的路走窄了。
（來源：傲基科技招股書）
此外風云君還注意到產品轉型的同時，其主要的下游市場也由歐洲轉變為北美，公司對此給出的解釋是銷售資源的調整。
（來源：傲基科技招股書）
涉足跨境物流
傲基科技在招股書中披露，按照GMV（商品交易總額）排名，2023年其已是全球第五大、中國第一大家具家居類B2C電商賣家。
不過實際上這一排名的水分很大，其市占率在全球、中國的分別只有0.2%、0.7%。
（來源：傲基科技招股書）
從產品來看，床柜桌椅這些產品同質化較為嚴重，很難在產品差異化方面形成競爭力，這一點從全球家具家居電商行業極低的集中度也可見得。
對于跨境電商來講，其競爭力更多地體現在全球范圍內的物流配送能力，而這恰恰也是傲基科技成功轉型的基礎。
前文提到與闖關A股時相比，傲基科技的業務結構中新增了物流解決方案，下游客戶則是其他跨境電商商家。
近年來該業務的收入規模持續增長，2023年已有16.53億，較2021年翻了三倍有余，收入占比已近兩成。
（來源：傲基科技招股書）
傲基科技的這項業務來自2020年對深圳市西郵智倉科技有限公司（“西郵智倉”）的并購，后者的專長為中大件產品出口物流服務，傲基科技對其持股比例為48%。
眾所周知，家具家居多為中大件產品，看來這次并購也對來年的產品轉型進行了鋪墊。
基于西郵智倉，傲基科技建立起覆蓋美國、歐洲等地的倉儲物流體系，截至2023年末其在美國主要港口城市以及歐洲運營海外存儲設施合計27個，總面積超過500萬平方英尺，但全部為租賃倉庫。
（來源：傲基科技招股書）
公司表示，2023年，西郵智倉在中國全部B2C出口物流服務商中排名第四，且在專注中大件B2C出口的物流服務商中排名第一，從1.2%的市占率來看，這個排名的水分依然有點大。
另外，對于西郵智倉的具體業績，傲基科技也未披露。
繞不開的亞馬遜
產品變更前后傲基科技的毛利率出現了明顯下滑，但主要原因在于不同會計準則下，運輸相關費用計入的科目不同。
細分來看，2016-2018年間運輸費用主要計在銷售費用下面，2021-2023年間則計入了銷售成本。
（來源：傲基科技招股書）
從凈利率看，2023年傲基科技已恢復至6%，甚至已略高于2016-2018年間的水平。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
ROE方面，由于財務數據披露有限，這里采用以期末歸母凈資產為分母的攤薄算法。2023年ROE為23.5%，同樣已經接近2016-2018年間的平均水平。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
截至2023年末，其在亞馬遜事件中被凍結的2.36億人民幣資金中的絕大部分已經解凍，僅剩下300萬與費用結算相關而受限，基本已經走出了泥潭。
（來源：傲基科技招股書）
一朝被蛇咬、十年怕井繩，近年來傲基科技也開始加大在其他跨境電商平臺上的布局力度，以降低對亞馬遜的依賴。
沃爾瑪、Wayfair兩大平臺的收入占比持續提升，2023年合計已接近20%，不過來自亞馬遜平臺的收入貢獻仍在一半以上。
畢竟現今跨境電商想要做大，還很難繞開亞馬遜這個平臺。
（來源：傲基科技招股書）
估值縮水三分之一
綜上來看，當前擬在H股上市的傲基科技，相比在A股首次申請上市時，說是兩家公司也不為過。那市場中投資者們是如何看待的呢？
在新三板摘牌后，傲基科技仍倍受一級市場投資者青睞，自2019年至今，合計共有13家機構投資者進場，合計投資金額近6億。
值得注意的是，港交所遞表前扔有4家機構壓哨進場，其中還包含跨境電商同行賽維時代（301381.SZ）。
（來源：傲基科技招股書，制表：市值風云APP）
不過這些機構進場方式多為購買少數股東股權，這期間讓傲基科技真正拿到真金白銀的投資只有2筆，其中絲路產業投資還在2024年3月遞表前夕通過回購協議退出了大部分股份，合計拿到投資只有1.92億。
（來源：傲基科技招股書）
從歷次交易的估值水平來看，傲基科技的估值峰值出現在2020年，也就是業績兌現的年份，當年12月投前估值水平能夠達到100億人民幣。
亞馬遜事件發生后，傲基科技的估值也急劇下滑，至2021年9月時僅有50億，不足一年時間便已腰斬。
雖然此后其估值在2022年初一度重回100億，但是根據進入2024年后的兩次轉讓價格，上市前傲基科技的估值最終停留在了66億的水平。
風云君還注意到，2022年1月以100億估值進場的正是絲路產業投資，至2023年3月已浮虧超30%，回購跑路的動機也很明顯。
（來源：傲基科技招股書，制圖：市值風云APP）
估值縮水了三分之一，其中原因包含多方面的影響，諸如賽道更換、市場空間收窄、A股轉H股的折價等，此外行業環境的變化也是重要因素，跨境電商的紅利正在不斷消退。
在供給端，近年來國內跨境電商相關企業數量在持續攀升，行業競爭格局也不似當年，已是競爭者環伺的狀態。
在需求端，行業的增速也在持續放緩。
根據弗若斯特沙利文統計，2020年前后中國家具家居類B2C跨境電商行業發展的黃金時期，當年GMV同比增速高達78.3%。
至2023年GMV增速已下滑至23.2%，且根據預測2023-2028年間增長將持續失速，期間CAGR約15.7%。
（來源：傲基科技招股書）
總的來看，亞馬遜事件的發生給了蒸蒸日上的傲基科技當頭一棒，后者也因此錯過了登陸A股的最好時機。
雖然其迅速通過業務轉型重整旗鼓，但是期間行業環境同樣在改變，紅利在逐漸消退。
不一樣的公司，不一樣的行業，不知這次目標港股的IPO申請能否取得不一樣的結果。
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責任編輯：楊紅卜 開遠市股票配資
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